Kamux etenee oikeaan suuntaan

Q2 2019

Kamux julkaisi vakuuttavan Q2 tuloksen. Heikosta markkinasta huolimatta liikevaihto kasvoi reilusti ja tulosta tehtiin mukavasti. Markkinaosuutta on siis pystytty kasvattamaan kannattavasti vaikeassakin tilanteessa.

Erityisesti omat odotukseni ylittyivät vertailukelpoisten liikkeiden myynnin kasvun suhteen. Kasvu ei siis perustunut pelkästään uusien myymälöiden avaamiseen, toisin kuin Q1 aikana.

Lue koko Q2-raportti täältä:

Click to access Kamux-Oyj_Puolivuosikatsaus_Q2_2019_FINAL.pdf

Ennusteet ja arvostus

Kamuxin liikevaihto on ollut jatkuvasti hyvässä kasvussa, mutta liikevoiton kasvu oli vaisua 2016-2017. Nyt 2018 ja 2019 H1 perusteella on havaittavissa myös selkeä kannattavuuden parantuminen.

Sen sijaan osakekurssin lasku alkoi pian listautumisen jälkeen noin kaksi vuotta sitten, eikä hyvä tulos riittänyt muuttamaan kurssin suuntaa.

Yhtiön markkina-arvo on noin 200M€ liikevaihdon ollessa tämän vuoden ennusteilla yli 600M€.

Inderesin ennusteilla yhtiölle saadaan seuraavanlaiset arvostuskertoimet:

Liikevaihdon sekä tuloksen kasvaessa vuosittain 15-20% pidän arvostusta hyvin maltillisena. Luultavasti jollakin toisella toimialalla Kamuxin tapaan kannattavasti kasvavaa yhtiötä arvostettaisiin selkeästi korkeammalle.

Omistajat

Kamuxin sisäpiiristä useat henkilöt ovat tänä vuonna ostaneet yhtiön osaketta. Myyntejä ei ole yhtään. (Lähde: Inderes)

Suurimmat omistajat ovat:

  • Pääomasijoittaja Intera Partners (29%)
  • Kamuxin perustaja/toimitusjohtaja Juha Kalliokoski (15%)
  • Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Elo (8%)

100 suurinta omistajaa löytyy täältä:

Kamux on kasvattanut suosiotaan yksityissijoittajien keskuudessa. Tässä suomalaisten omistajien määrän kehitys vuoden ajalta.

2019/03 jyrkkä nousupiikki on luultavasti seurausta siitä, kun Inderes lisäsi reilulla painolla Kamuxia erinomaisesti tuottaneeseen mallisalkkuunsa.

Seuraavaksi osakekannan jakautuminen kotitalouksien sekä rahoitus- ja vakuutuslaitosten kesken.

Tästä huomaamme, että sama trendi on jatkunut jo vuoden ajan – rahastot myyvät ja yksityissijoittajat ostavat. Samaan aikaan ulkomaalaisomistus laskenut 15,85% -> 13,22%. Myyntejä on tullut siis reilusti myös kotimaisista rahastoista.

Uskon autoalan yleisesti heikon tilanteen vaikuttavan institutionaalisten sijoittajien myyntihaluihin enemmän kuin yhtiökohtaisten syiden. Tässä saattaa nyt olla etu yhtiötä paremmin tuntevilla suomalaisilla yksityissijoittajilla.

Kilpailijat

Kamuxin kilpailijat tarjoavat pääosin käytettyjen autojen kaupan lisäksi myös uusien autojen kauppaa sekä huoltopalveluja. Jos huomioidaan muilta toimijoilta ainoastaan käytetyistä autoista tuleva liikevaihto, niin Kamux lienee alan suurin toimija Suomessa.

Kilpailijoista täysin samalla konseptilla itsenäisenä toimii tietääkseni vain Saka. Pelkästään käytettyjä autoja myyvä Vaihtoplus on Vehon omistama brändi (sisältyy taulukossa Vehon liikevaihtoon), ja Auto-Bil on Länsiauton omistama ketju (erikseen taulukossa). Näillä on etunaan valmiit hankintakanavat käytetyille autoille.

Taulukon tiedot on kerätty eri lähteistä, ja ne ovat vain suuntaa-antavia. Liikevaihdot ovat pääosin vuodelta 2018, mutta osalla 2017, jos ei uudempaa tietoa ollut saatavilla. Toimipisteiden määrä on arvio vuoden 2018 lopussa toiminnassa olleista liikkeistä.

Mielestäni Kamuxin heikkous on se, että liiketoimintamalli on suhteellisen helppo kopioida.

Varoittavana esimerkkinä tästä on Saka, eli Suomen Autokauppa. Ketju on noussut muutamassa vuodessa tyhjästä vakavasti otettavaksi haastajaksi. 2015 perustettu Saka arvioi vuoden 2019 liikevaihdon olevan 250M€. (Kamux 2019e 630M€). Kasvua tulisi näin ollen edellisvuodesta yli 50%.

Lue lisää Sakasta täältä:

https://www.hs.fi/talous/art-2000006184952.html

Myös Länsiauton omistama Auto-Bil on uhonnut haastavansa Kamuxin. Näytöt ovat toistaiseksi vähäisiä. Liikkeitä on avattu vasta neljä.

Lue lisää Auto-Bilistä:

Yhteenveto

Kamuxin kohdalla on tällä hetkellä erittäin mielenkiintoinen tilanne. Liiketoiminta kehittyy haluttuun suuntaan, mutta osakekurssi laahaa. Tämä avaa houkuttelevan ostopaikan hyvällä riski/tuottosuhteella.

Uusien autojen kauppa vetää huonosti tällä hetkellä lähinnä poliittisista syistä. Ostajilla on huomattavaa epävarmuutta siitä, millä käyttövoimalla auto kannattaisi valita tulevaisuutta ajatellen. Kielletäänkö polttomoottorit, tai tuleeko sähköauton ostoon lisää tukea valtiolta? Poistuuko autovero?

Tämänkaltaiset kysymykset laittavat monen potentiaalisen ostajan suunnitelmat uuden auton ostamisesta jäihin. Osa päättää hankkia sen sijaan vähän tuoreemman käytetyn auton.

Kun uusia autoja ei osteta, niin mistä saadaan uudehkoja käytettyjä autoja markkinoille? Tässä onkin Kamuxin ehdoton vahvuus. Kun saman ketjun myymälöitä on myös Saksassa ja Ruotsissa, niin asiakas voi valita myös ulkomailta haluamansa auton suoraan suomalaisen ketjun liikkeestä. Helpoimmillaan kauppa hoituu netin kautta, ja auto toimitetaan asiakkaalle kotiin jopa viikon sisällä.

Kamuxin toimintamalli on parhaillaan osoittamassa toimivuutensa myös nykyisessä monille muille autokauppiaille heikossa markkinatilanteessa.

Itse olen Kamuxissa vahvasti ostolaidalla.

Linkkejä

Aikaisempi kirjoitukseni Kamuxista:

https://osakekeisari.wordpress.com/2019/05/02/kamux/

Kamuxin toimitusjohtajan yritysesittely (29.08.2019):

https://www.inderes.fi/fi/videot/kamux-sijoituskohteena-nasdaq-helsingin-avoimet-ovet-ilta-2982019

Inderesin analyytikon kommentit Q2/2019:

Inderesin Kamux roast:

Tämä kirjoitus ei ole sijoitussuositus.

Kamux


Kasvuyhtiö kohtuullisella arvostuksella. Hyvä track record kannattavasta kasvusta markkinatilanteesta riippumatta. Lisäksi vielä hyvä osinkotuotto. Mikäs sen parempaa.

Tähän asti kuulostaa hyvältä. Mutta kun kyseessä on käytettyjen autojen kauppa, niin kiinnostus loppuu. Eihän sellaisesta sijoituksesta kehtaisi edes mainita kavereille torstaina Kallessa. Pitäisi olla joku cyber crypto currency artificial intelligence machine leaning saas cloud network blockchain solution.

Jos ajatellaan positiivisesti, niin hyljeksityltä toimialalta saattaa vaikka löytyä aliarvostettu helmi.

Kuvahaun tulos haulle used car dealer
Autokauppias sijoittajien mielikuvissa

Toimiala

Vaikka stadilaiset fillarikuskit saattavat jotakin muuta kuvitellakin, niin henkilöautojen määrä Suomessa on kasvanut viimeiset 10 vuotta joka ikinen vuosi. Sama trendi on muuallakin maailmassa.

Kuvahaun tulos haulle henkilöautojen määrä suomessa 2018
Liikennekäytössä olevien henkilöautojen määrä 2007-2017

Suomessa tehdään vuosittain noin 550.000-600.000 käytetyn auton kauppaa. Näistä kaupoista puolet tapahtuu merkkiliikkeissä, neljäsosa järjestäytymättömissä autoliikkeissä ja neljäsosa vaihtaa omistajaa kuluttajien välisessä kaupassa.

Kamuxin kohdemarkkinalla tapahtuu siten lähes 150.000 kauppaa vuosittain. Kamuxin liikkeissä kauppoja tehtiin 38.000kpl vuonna 2018, ja Kamux onkin käytettyjen autojen kaupan markkinajohtaja Suomessa.

Joku lukija ottaa kuitenkin puheeksi vaihtoehtoiset käyttövoimat ja yhteiskäyttöautot. Tässäpä Kamuxin vastaus siihen aiheeseen.

Visio

Kamux tavoittelee vaatimattomasti Euroopan johtajuutta käytettyjen autojen kaupassa. Tällä hetkellä toimintaa on Suomen lisäksi Ruotsissa ja Saksassa, jotka ovatkin loogisia valintoja. Näistä maista nimittäin tuodaan Suomeen runsaasti käytettyjä autoja.

Kamux pyrkii tarjoamaan markkinoiden parhaan asiakaskokemuksen. Käytettyjen autojen liikkeissä asioineet tietävät, että rima ei ole järin korkealla, joten tämä poikkeuksellinen konsepti kuulostaa houkuttelevalta.

Kamuxin myyjät tyrkyttävät asiakkaille tottakai rahoitusta auton ostamiseen, sekä sen lisäksi myös yhteistyökumppanien vakuutuksia ja muita lisäpalveluita. Näillä saadaan hieman parannettua tulosta.

Kamuxin perustaja ja toimitusjohtaja Juha Kalliokoski kertoo tällä videolla Kamuxista sijoituskohteena.

Historia

Kamux listautui pörssiin 2017 keväällä, eli 2 vuotta sitten. Listautumisvuodelta esiteltiin ihan mukavia kasvulukuja, mutta ilmeisesti nämä olivat jonkinlainen pettymys, koska osakekurssi on ollut kovassa laskussa.

Ensimmäinen jyrkkä nousupiikki kurssissa johtuu OP:n ja SEB:n seurannan aloituksesta ja ostosuosituksesta. Sen jälkeen onkin sitten lasketeltu.

Myös Inderes otti myöhemmin Kamuxin seurantaan positiivisella suosituksella, ja lisäsi sen myös hiljattain mallisalkkuunsa. Tämäkään ei ole juuri kurssia piristänyt.


Tulos ja ennusteet

Tässä tuloksia muutamalta edelliseltä vuodelta. 2017 kasvu hieman hidastui aikaisempaan verrattuna, mutta 2018 näytti taas lupaavammalta. Hankalasta markkinatilanteesta huolimatta myös vertailukelpoisten liikkeiden myynti on kasvanut, eli markkinaosuutta on voitettu muutenkin, kuin uusia myymälöitä avaamalla.

Liikevaihdosta ja tuloksesta selkeästi suurin osa tulee Suomesta, josta toiminta alkoi ensimmäisenä. Ruotsi on juuri saatu käännettyä kannattavaksi, ja viimeisimpänä mukaan tullut Saksa on vielä tappiollinen.

Kamux ei ole antanut varsinaista ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Yhtiön tavoitteet vuosille 2019-2022 ovat liikevaihdon kasvattaminen yli 10% vuosittain sekä vähintään 4% liikevoittomarginaali.

Analyytikot ennustavat kuitenkin huomattavasti tätä nopeampaa kasvua. Tämä perustuu myymälöiden tällä hetkellä nopeasti kasvavaan määrään. Loppuvuonna 2018 avatut useat uudet myymälät alkavat näkyä numeroissa 2019 alusta alkaen. Kamux on myös kertonut avaavansa 2019 ennätysmäärän uusia myymälöitä.

Inderesin ennusteilla arvostuskertoimet ovat seuraavat:

Arvostus näyttää matalalta näin nopeasti kasvavalle hyvää tulosta tekevälle firmalle.

Inderes odottaa Kamuxilta 26,5% liikevaihdon kasvua ja 4,0% liikevoittomarginaalia. Odotukset ovat mielestäni melko korkealla, mutta niihin on mahdollista päästä. Ei tämä huono sijoitus ole, vaikka kasvu olisikin hieman tätä ennustetta hitaampaa.

Tavoitehinnat ja suositukset:
OP 8,50€ osta
Inderes 7,40€ osta

Yhteenveto

Mielestäni Kamux vaikuttaa hyvältä sijoituskohteelta. Kasvu on nopeaa, tulosta tulee, osinkotuotto on hyvä, arvostus on houkutteleva.

Toimiala ei ole useiden sijoittajien mielestä kiinnostavimmasta päästä, joten voi olla, että osake on osittain siitä syystä hinnoiteltu matalalle. Moni ei jaksa perehtyä syvemmin yhtiöön, jos mielikuva autokaupan omistajaksi ryhtymisestä ei houkuttele. Tähän viittaa myös pörssin päälistan yhtiölle varsin matala omistajamäärä – vain 3700.

Kamuxilla ei ole varsinaista pysyvää kilpailuetua. Kuka tahansa voi helposti alkaa myymään käytettyjä autoja. Suuri koko kuitenkin helpottaa toimintaa huomattavasti. Asiakkaalle voidaan tarjota poikkeuksellisen laaja valikoima, kun autoja pystytään toimittamaan liikkeestä toiseen – myös Ruotsista ja Saksasta Suomeen. Merkittävä toimija on hyvässä asemassa neuvotellessaan sopimuksia rahoitus- ja vakuutusyhtiöiden kanssa.

Kurssikehityksestä päätellen markkina ei ainakaan tunnu odottavan liikoja, joten nyt voisi olla hyvä aika lähteä mukaan.

Kamux julkaisee Q1-tuloksensa perjantaina 10.05.2019

Kamuxin 2018 vuosikertomus löytyy täältä.

Kamuxin sijoittajasivuille pääset tästä.

Muuta aiheeseen liittyvää

Tässä Taalerin ja Huomenta Suomen Markkinaraadin video autokaupan murroksesta. Kuluttajat ovat tällä hetkellä varuillaan poliittisista ja teknologian kehityksestä johtuvista syistä.

Perinteiset autokauppiaat eivät enää pärjää kilpailussa isojen ketjujen kanssa (:

Omistan itse Kamuxia huomattavan määrän. Tämä kirjoitus ei ole sijoitussuositus, eikä sitä saa tulkita sellaiseksi. Jokainen on itse vastuussa omista sijoituspäätöksistään.

Ajallinen hajauttaminen

Kannattaako aloittaa sijoittamaan, kun pörssikurssit ovat nousseet jo kauan aikaa? Pitäisikö alkaa epäillä pörssiromahduksen tuloa, ja olla varovainen osakesijoitusten suhteen?

Ei ole syytä huoleen, mikäli sijoitushorisonttisi on riittävän pitkä, ja hajautat sijoituksesi ajallisesti.

Indexi_vs_salkku_2

Moni nuorempi sijoittaja ei tule ajatelleeksi, että Helsingin pörssin yleisindeksi on lähes puolittunut 2000-luvun vaihteen huippulukemista.

Tämä kuvaaja kertoo siitä, kuinka kuukausittain samalla summalla säästävän salkku on kehittynyt vuoden 2018 alkuun mennessä, jos hän sattui aloittamaan sijoittamisen juuri ennen it-kuplan puhkeamisen aiheuttamaa pörssiromahdusta.

Salkun tuottona on käytetty Helsingin pörssin yleisindeksin mukaista keskimääräistä kuukausituottoa.

Kuvaaja esittää siis mahdollisimman huonoon aikaan avattua sijoitussalkkua. Voittoa on tullut 33,87%, vaikka samassa ajassa yleisindeksi on laskenut -45,21%. Kuinka tämä on mahdollista?

 

Jos ostat säännöllisin väliajoin samaa osaketta tai rahastoa samalla summalla, niin aina kurssilaskun jälkeen saat sitä samalla rahalla suuremman kappalemäärän. Näin ollen sinulla on aina halvemmalla ostettuja osakkeita tai rahasto-osuuksia enemmän kuin korkeampaan hintaan ostettuja.

 

Huomionarvoista on myös se, että kyseinen laskelma ei sisällä lainkaan pörssiyhtiöiden vuosittain maksamia osinkoja. Viime vuonna pörssiyhtiöiden keskimääräinen osinkotuotto oli noin 4%. Sijoituksen arvonnousun lisäksi kuukausisäästäjä on saanut siis lisäksi vielä vuosittain muutaman prosentin osinkotuottoa.

 

Tässä samalta ajalta OMX Helsinki Cap Gross – graafi, joka sisältää myös osingot:

OMXHCG

Eli jos osingot otetaan huomioon, niin indeksi on tuottanut vuoden 2000 maaliskuusta 194%.

Vieläkö huolettaa mahdolliset tulevat pörssin laskukaudet?

 

Sijoittajat eivät turhaan korosta ajallisen hajauttamisen tärkeyttä.

Vaikka seuraisit markkinoita ja omistamiasi yhtiöitä tarkasti, niin et voi koskaan varmaksi tietää, mihin suuntaan kurssit kehittyvät.

Kannattaa siis aina varmuuden vuoksi jakaa ostot useampiin eriin.